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卷土重来二次赴港的百威亚太这次能如愿吗

2019-09-18 18:01:54  阅读:5157 作者:责任编辑。陈微竹0371

本文来自富途证券,36氪经授权发布。

沉寂了两个月的百威英博又有了新动作——持续推广亚太事务在香港的IPO。

百威亚太将于9月18日至9月23日招股,预期将于9月30日上市。本次百威亚太拟发行12.6亿股,其间95%为世界出售,5%为揭露出售,还有最多15%超量配股权。每股发行价27港元至30港元,每手100股。

不过,招股书显现百威亚太并未抛弃大额集资的或许性,具有很多出售量调整权,实践可增发原订出售股份的合共最多36.8%,若世界配售反响杰出,该权力全部行使、而超量配股权不行使。

估计百威亚太上市市值大致在3500亿港元~3900亿港元之间。

值得留意的是,这次的亚太事务现已不含澳洲区域——究竟两个月前,澳洲区域事务现已易手出售给了朝日啤酒。说起来百威亚太的IPO也是个玄幻的故事,从交表到撤销IPO在短短两个月期间,再到重新交表也是短短两个月时刻,就这短短的四个月间,百威英博还出售了澳洲事务。

公司在新闻发布会上指出,本次新推广IPO较此前有三个显着的不同:

  • 卖了澳洲的一个事务,经过这次IPO,会令到百威有个大的添加空间,愈加多的自在现金,协助未来的并购。

  • 多了柱石出资者GIC(注:新加坡政府出资公司,成立于1981年,GIC现时的出资组合规划逾1000亿美元,是全球最大的基金办理公司之一。)

  • 现在和出资者交流,以为现在是个好的机遇,现在商场对这个公司的渠道有很大爱好。

出售掉澳洲事务后的百威亚太能得到商场认可吗?新的估值合理吗?为何百威亚太如此敏捷要持续推动IPO?

先来看看出资者最重视的问题:卖掉澳洲事务的百威亚太仍是一杯好啤酒吗?

一、澳洲事务:体量虽大,添加缓慢

从更新的财政数据上能够简略看到澳洲事务的大致情况,依照发布的最新2019年Q1数据(下同)来算,不包括澳洲事务的营收为16.06亿美元,而此前发布的亚太总营收为19.93亿美元,即澳洲事务为3.87亿美元,约占整个亚太事务的20%,从营收占比来看,澳洲事务的确不小。

不过,从啤酒销量来看,澳洲事务却有些落后,只占整个亚太事务销量的8.5%。

可是作为一个老练商场,澳洲的奉献首要在赢利率上,澳洲事务的毛利率到达了65%,在2017年乃至到达70%,远高于亚太全体毛利率的52%左右,在净利率上,澳洲事务为28.7%,相同高于亚太全体的14.9%。

归纳来看,百威英博卖掉了亚太营收占比20%、净利占比30%左右的澳洲事务,的确是笔不小的生意,可是从开展的情况来看,澳洲商场归于老练商场,未来添加也会逐渐缓慢,招股书的数据显现,澳大利亚人均啤酒消费量现已到达70升左右,仅次于墨西哥的74升、美国的71升,消费量的添加根本到达天花板了。

一起,澳洲商场的竞赛不小,2018年,澳洲商场啤酒职业的CR5占比是91.9%,百威英博占比48.8%,Lion Nathan 品牌以36.4%的市占率排名第二。商场高度老练的布景下,消费量上不去,当地啤酒品牌的实力也不弱,澳洲事务处于一个为难的地步。

而出售掉澳洲事务之后的亚太事务,尽管营收及净赢利削减,可是营收的内生添加却较之前的4.5%添加到了7.2%。假如从添加的视点来看,出售掉澳洲事务反而是功德。

可是从全体根本面来看,就算出售掉澳洲事务,百威英博老问题仍旧——何时能把债还上?

二、卖掉澳洲事务只为还账,持续推动IPO仍是还账

无论是分拆亚太事务IPO,仍是卖掉澳洲事务再进行IPO,百威英博只要一个方针,那就是:还账。

规划出售量调整权的意图也是用于还账。招股书显现,该权力全部行使后,百威亚太向百威英博收买韩国事务时会少发5.35亿股,价值约160亿元,即以更多现金归还母公司在韩国事务债款。

图源招股说明书

啤酒巨子不是一日建成的,假如仅仅靠自己安安分分卖啤酒,卖到何年何月才或许卖出一个全球等级的公司?百威英博能在今日称霸全球啤酒职业,占有全球啤酒商场比例的30%,背面离不开大大小小的并购。依据彭博的数据核算,从20世纪末到今日,百威英广博大小小的收买案多达八十多个。

可是,比年的并购案也会留下点后遗症——逐渐攀升的负债率。尤其在2016年,在百威英博吃下全球第二大啤酒公司SAB Miller(南非米勒)后,财政上就愈加费劲了。尽管公司表明,估计收买后的协同效应每年能够带来32亿美元的税前赢利。可是这跟一会儿花掉的净现金651.66亿美元比较,显得微乎其微。

到2019年6月30日,百威英博的净债款添加到了1042亿美元,较2018年末的1025亿美元债款进一步添加,不过,因为营收的添加,百威英博的杠杆率有所下降,净债款与EBITDA之比由上一年的4.61X降到了4.58X,可是微乎其微。

一般情况下,最佳的本钱结构的杠杆率为2X,而百威英博的方案是在2020年末将杠杆率降到4X以下——能够看到公司在处理债款问题上的确十分费劲。

而依据以往的经历,这个时分的百威英博一般都靠出售部分事务来缓解压力。在2008年,公司在收买美国酿酒商安海斯布希(AB)后,财政杠杆加重导致债款危机;在2009年1月及5月,百威英博分别向朝日啤酒和新华都集团出售其所具有的青岛啤酒19.99%(对价约6.66亿美元)和7.01%(对价约2.53亿美元)的股权,一起向私家股本公司KKR和骏麒出资出售韩国东瀛啤酒(18亿美元),还将旗下4家坐落美国的饮料罐生产厂卖给饮料罐生产商贝尔。

这里是相同的剧本——拆分亚太事务赴港上市失利后,百威英博立刻以113亿美元的价格出售澳洲事务给朝日啤酒,可见还账压力之大,并且从2019年Q2的方针来看,百威英博的方案是在2020年末将杠杆率降到4X以下,按前期EBITDA来算,净债款至少要削减至800亿左右,这时分要怎么办?再争取下IPO是最快的方法了,并且之前为IPO所花费的也是一笔不少的钱啊!

三、组织柱石出资者持续IPO,不能放过我国区这块肥肉

此前IPO方案流产,除了百威英博给出的「当时商场情况不适合IPO」外,商场上更多的观点是世界出资者不认可百威亚太的价值,以为其定价太高,世界配售预冷导致。

此外,没有组织柱石出资者,直接导致占比95%的世界配售也是「大型翻车现场」的原因之一。而此次百威英博找了新加坡主权财富基金GIC成为其柱石出资者,出资约10亿美元(约78亿港元)。

为何百威英博要如此敏捷持续IPO,当然仍是看中我国区商场潜力大,并且港股商场的别的两家啤酒公司华润啤酒与青岛啤酒享用高溢价,百威亚太成功上市后说不定能取得更高的溢价。

百威英博作为高端啤酒的领导品牌,在亚太多个区域啤酒商场占有率都是榜首,旗下50多个品牌深受顾客喜欢。

依照销售额计,百威亚太为亚太区域最大的啤酒公司,在2017年到2018年的收入分别为77.9亿美元及84.59亿美元,内生添加为6.1%,比较之下港股啤酒一哥华润啤酒的在2017年到2018年的收入约为43亿美元及46亿美元;在毛利率及净利率口径下,两者距离更为显着,2018年百威亚太的毛利率及净利率分别为54.3%及17.6%,体现出强盈余才能,而华润啤酒的毛利率及净利率仅为35.1%及3.0%,两者距离巨大的原因在于百威首要发力高端啤酒商场,而华润首要做低端啤酒商场。

按销售量核算,百威英博的高端及超高端商场占有率高达46.6%,挨近一半水平,是仅有一家于2013年-2018年大幅添加消费量比例的啤酒酿制商,而其他公司的市占率都在下滑。

从现在的趋势来看,整个商场在逐渐向头部公司挨近,职业龙头的优势位置将愈加显着。2013年-2018年,啤酒职业高端及超高端类比公司中CR5的商场比例进一步提高。

从估值的视点看,依照2018年财政数据及2018年末市值,华润啤酒EV/EBITDA估值在24.3X,而依据百威亚太更新的招股书材料,按最低市值3500亿港元来算,百威的EV/EBITDA估值在40X左右,按最高市值3900亿港元来算,百威的EV/EBITDA估值在44X左右。

而在未出售澳洲事务之前,按5000亿港元的市值大略核算,百威的EV/EBITDA估值在25.5X左右,略比华润啤酒高,但若依照4000亿港元的市值算,EV/EBITDA估值在20.9X左右,还不及华润啤酒。出售澳洲事务以取得高估值,或许也是百威英博打的好算盘。

总结

从我国商场来看,当时百威亚太估值仍处于合理的水平,结合本年华润一路走高的股价,乃至有点偏低,作为亚太区啤酒龙头,真实有点说不过去。从根本面上看,百威亚太的确还不错,稳稳占有高端商场,并且出售掉澳洲事务后更具有添加空间;不过,出资者还需留意的是,比年收买下,到2019年6月30日,百威亚太资产负债表上的商誉现已高达68亿美元,占总资产的44%,其他无形资产19亿美元,占总资产的12%,减值危险不行忽视。究竟此前卡夫亨氏商誉减值一天让巴菲特丢失了40亿的血淋淋比如还摆着呢。

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